温氏股份区位优势日渐凸显布局确定性龙头红寿

温氏股份区位优势日渐凸显，布局确定性龙头

公司前三季度实现利润29亿(-28.2%)，单三季度实现盈利19.8亿(-11.04%)，跌幅开始收窄。我们认为未来随着非洲猪瘟疫情进一步蔓延，产销区价格将持续分化，而温氏位于主销区的产能超过六成，其中广东地区年出栏量500万头左右，尽享销区高猪价。同时叠加公司不断扩张的出栏量(18年2200万头，19年2500万头，20年2900万头)，产销匹配的种猪场布局，以及大幅领先行业的养殖成本(12元/kg)，实乃可攻可守的好标的，继续强烈推荐。

事件：2018年10月24日，公司发布2018年三季报，前三季度实现利润29.0亿，同降28.20%，单三季度实现盈利19.8亿，同降11.04%。业绩下滑主要是由于上半年猪价下跌，但三季度开始回暖，跌幅收窄。公司前三季度销售商品猪1618.24万头，同比增长18.76%，出栏稳步扩张。

双主业依旧稳健：前三季度肉猪/肉鸡板块分别盈利8.48/22.42亿元

肉猪：前三季度公司销售生猪1618.24万头( 18.76%)，其中9月单月出栏量首次超过200万头，出栏节奏稳步提升。如果按照2017年完全成本11.97元/kg计算，公司生猪养殖板块累计贡献利润约8.48亿，其中单三季度盈利11.32亿。肉猪盈利的改善，带动公司业绩持续好转，单三季度利润降幅大幅收窄，根据三季报数据，公司单三季度实现盈利19.8亿，同降11.04%，远低于Q2利润降幅(-246%)。我们预计四季度公司将进一步受益猪价改善带来的盈利提升，生猪板块盈利进一步冲高。

肉禽：按照只均1.88kg，5.7元/kg完全成本计算(成本升高主要是三费增加)，前三季度公司养鸡板块实现利润22.42亿，其中单三季度盈利9.72亿。黄羽鸡高景气度熨缓了猪周期对业绩的影响，保障了公司赚取稳定现金流的能力。

区位优势日渐凸显：销区产能超六成，出栏均价继续上扬

10月23日，随着湖南省排查出2起非洲猪瘟疫情，全国生猪调运几乎全面沦陷，主销区广东(生猪调入量排名全国第一，占自身消费量42%)的生猪调入则彻底被切断，当地猪价应声暴涨，外三元毛猪收购均价已由10月22日的16.05元/公斤上涨至24日的16.71元/公斤，远高于北方地区。温氏的生猪产能超过六成布局在主销区，其中广东地区的年出栏量在500万头左右，因此，随着疫情的进一步发展，公司的区位优势将愈渐凸显，无论未来广东地区是否爆发非洲猪瘟，温氏都可以稳坐钓鱼台，尽享销区高猪价。

盈利预测与估值：受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势，我们预计2019-2020年温氏生猪销售均价分别为14元/千克、15元/千克，上调18/19/20年公司归母净利润为51.5/67.4/113.1亿，对应EPS为0.97/1.27/2.13元，给予2019年22-25倍PE，得出目标价为27.94-31.75元，较现价具有12%-27%的增长空间，维持强烈推荐-A投资评级。

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